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中泰证券:首予中海油服(601808.SH)“买入”评级 油服行业景气复苏

时间:21-10-08 11:16    来源:证券之星

(原标题:中泰证券:首予中海油服(601808.SH)“买入”评级 油服行业景气复苏)

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,首予中海油服(601808.SH)“买入”评级,预计2021-23营业收入为295.88/325.91/358.56亿元,归母净利润分别为28.56/34.14/42.01亿元,PE分别为26.89/22.50/18.29倍。

中泰证券主要观点如下:

油技服务:技术助推轻资产转型,阿尔法属性显现。

油技服务具有轻资产、高利润和高壁垒的特点,近年来该板块收入占比不断提升,显著增强了公司的盈利能力及抗风险能力。公司油技服务营收占比从2011年的21.55%提升至2020年的46.01%,毛利贡献由11.39%提升至57.41%,毛利率由16.80%提升至28.8%。过去五年,公司共计研发支出43.7亿元,占总营收比3.8%。2020年公司研发支出13.1亿元,占总营收比4.5%,同比上涨1.1%,在行业景气低谷公司仍加大研发费用支出,创下历史新高。

截止2020年底,公司拥有技术装备805套,较“十三五”初期净增211台套,自主研发D+W设备增至66台套,打破国外服务公司的垄断壁垒。一方面,中海油“七年行动计划”国内资本支出大幅提升,为油技板块盈利增长提供长期保障;另一方面,随着公司研发转化进度加快,盈利能力有望持续强化。

钻井业务:短期量价承压,长期业绩有望释放高弹性。

钻井板块营收与油价具有强关联性,2021H1虽油价中枢已大幅抬升,但由于油服行业整体复苏滞后于油价回升,公司钻井平台使用率有所下降,预计下半年工作量显著增长。根据公司2021年中期业绩发布会公布的最新国内外钻井装备动态,该行估算公司下半年自升式平台使用率85.8%,同比增加15.4%;半潜式平台使用率48.9%,同比降低7.9%;钻井平台使用率77.5%,同比增加10.4%。同时油价回暖,平台使用率提升有望传导至日费改善,量价齐升打开钻井板块盈利空间。

“能源自主可控”政策加码,中海油“七年行动计划”提供保障。

自2001年以来我国原油供需缺口日益扩大,对外依存度从2001年的26.87%持续攀升至2020年的73.58%,加强勘探开发、保障国家能源安全迫在眉睫。在此背景之下,母公司中海油积极响应国家号召,“七年行动计划”明确到2025年公司勘探量和探明储量要翻一番,同年年底全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨上产目标,公司资本开支大幅提升。

2021年资本开支为900-1000亿元,同比提升13.2%-25.8%。公司营收超7成来源于与中海油关联交易收入,公司将受益于上游资本支出的扩张,业绩有望迎来增长。另外,从成本角度看,中海油2020年桶油成本为26.34美元,同比下降11.55%,2021H1开采成本小幅提升至28.98美元,但仍远低于历史平均水平,开采经济性显著提升,有望提振公司开采意愿。

2021下半年中海油资本开支将进入关键加速期,公司业绩有望高增。

2021H1中海油资本支出为360亿元,同比增加1.1%,仅占全年计划中枢950亿元的37.89%,同比增速远低于全年计划中枢对应增速22.73%。假设中海油全年完成资本开支预算中枢金额950亿元,则下半年资本开支为590亿元,同比增长41.16%,环比增长63.89%。预计下半年公工作量将受益于中海油资本开支的增加显著增长,公司业绩有望大幅提升。

风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险、使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。